ЧТО ТАКОЕ СУКУК
Сукук – арабское слово, от множественного числа “Сакк” – “юридический документ, акт, квитанция” на финансовое свидетельство или так называемый Исламский эквивалент облигаций.
В Исламском праве постоянный доход или процентные облигации не являются разрешенными, поэтому Сукук рассматривается как ценная бумага, действующая по законам Шариата, и его инвестиционные принципы запрещают начислять или выплачивать проценты. Финансовые средства, сформированные по канонам Ислама, могут быть разделены согласно их реализуемости и нереализуемости на вторичном рынке.
Мировые активы (в соответствии с Шариатом) оценены в стоимость более 1,70 миллиардов ринггитов и выросли на 8-12 % в год за последнее десятилетие. По предположениям рейтингового агентства Standard & Poor’s, в странах Персидского залива и Азии 20% банковских клиентов на сегодняшний день выбрали бы Исламский финансовый продукт среди традиционных, при одинаковом профиле риска и доходности.
В классическом периоде Ислама Сакк (Сукук) – близкий по значению к Европейскому “чек” – означал любой документально представленный договор или передачу прав, обязательств или средств, добытых в соответствии с Шариатом. Экспериментальное доказательство показывает, что Сукук являлся продуктом широкого использования (в период средневекового Ислама) при передаче финансовых обязательств, возникающий при торговле и другой коммерческой деятельности.
С другой стороны, существенные условия Сукук, в современной Исламской перспективе, вписываются в концепцию “превращение активов в деньги” – так называемая секьюритизация – которая достигается в процессе выпуска Сукук (“Таскиик”). Потенциал заключается в преобразовании будущего денежного потока актива в текущий.
Рынок Сукук, оцененный более чем в 175 миллиардов ринггитов (к концу 2006 года) с каждым годом возрастает и вызывает все больший интерес в западных странах.
Следует отметить, что требования Шариата определяют повышение финансирования только на встречную продажу или строительство, специальных и идентифицируемых активов.
Обмен долговыми обязательствами с доплатой – запрещен, как и выпуск традиционных займов. Следовательно, все поступления и денежные потоки от Сукук будут связаны с купленными активами или доходами от созданных активов, а не просто полученной прибылью в виде процентов.
Для заемщиков, желающим повысить соответствующее финансирование, необходимо использовать активы в структуре (которые могут являться собственным капиталом в “материальной” компании). Не лишним будет отметить, что финансирование за счет собственных средств не противоречит Шариату и хорошо подходит к Исламскому принципу риска и доходности
По мнению Исламских правоведов или Экспертов по Шариату, деньги являются инструментом измерения ценности и, сами по себе, ценностью не являются, что значит никто не должен брать или возвращать доход от пользования исключительно деньгами (или чем-то сродному деньгам); иными словами “если деньги сами по себе генерирует деньги” это будет расцениваться как “риба”.
Подобное формирование денег из денег является “Риба”, что запрещено. Для Исламских финансовых институтов торговля/продажа обязательствами, правом требования собственника актива (выше или ниже номинала), предоставление традиционных займов и кредитных карт запрещено.
Теперь обратимся к вопросу о принципах неопределенности или “Гарар”. Гарар представляет собой, по сути, результат информационной асимметрии применительно к одной из сторон договора, а мусульманским правом, как известно, осуждается получение односторонних преимуществ более информированной стороной договора за счет другой.
Шариат также содержит в себе понятие “Маслаха” (публичный интерес), т.е. если что-то является общественным благом, оно может иметь место, например страхование или уменьшение устранимых бизнес рисков могут быть включены в данную категорию, но это до сих пор еще спорный вопрос.
Дозволенность Сукук, с точки зрения Исламского права, все еще спорный вопрос, из-за обхождения Риба. Консервативные правоведы не считают это эффективным, ссылаясь на факт того, что Сукук в действительности учитывает временную стоимость денег. Это может быть рассмотрено как фундаментальный критерий процента.
Сукук предлагает инвесторам фиксированную выплату по их капиталовложениям, которая схожа по виду с процентным доходом инвестора, которая не обязательно зависит от рисков в данное вложение.
Это кажется похожим, но в действительности это не одно и то же: банки вкладывают в активы и доход от этих активов как, например, арендная плата, которая равномерно распределяется в течение периода аренды, это такой поток доходов, который формирует основу “фиксированного” платежа и прибыли на инвестированный капитал.
Кроме того, наличие больших гарантий для инвесторов делают Сукук все более привлекательным для вкладчиков по всему миру, как для мусульман, так и не приверженцев Ислама.
Примеры выпуска Исламской облигации (Сукук) и их структуры
По оценкам Standard and Poor’s, 20% инвесторов, обладающих миллиардами на инвестирование, выбрали бы для инвестиций какой-нибудь Исламский финансовый продукт, нежели в традиционный, имеющий те же характеристики риска и доходности.
Это привело к росту Исламской облигации, особенно в странах Персидского залива и Малайзии. Организация по Бухгалтерскому учету и Аудиту для Исламских финансовых организаций (AAOIFI), определяет Сукук как “сертификаты равной ценности, после закрытия подписки на которые выпускается квитанция с указанием его ценности и начала его действия, названием акций, а также прав на материальные активы, узуфрукты и услуги, собственный капитал соответствующего проекта или специальной инвестиционной деятельности”.
Сукук выпускался в разных объемах и имел разную структуру, и достиг в 2006 году размера в 20 млд. долларов. По ожиданиям, в 2007 году размер рынка Сукук должен составить 50 млд. долларов, что обусловлено стремлением компаний вкладывать свои средства в разнообразные структуры. Несмотря на то, что компании Кувейта, Бахрейна, Саудовской Аравии и Катара активно применяли Исламскую облигацию для финансирования своих проектов на протяжении нескольких лет, в 2006 году Малайзия была ведущей на этом рынке, доля которой составляла 60%. В том же году была выпущена первая Исламская облигация в Соединенных Штатах Америки. Тенденции 2007 года ясно свидетельствуют о том, что ОАЭ, в особенности Дубаи, являются ведущими на этом рынке.
Те или иные структуры Исламской облигации обоснованы рядом факторов. Сукук быстро эволюционировал, в ответ на те или иные потребности инвесторов и эмитентов. Выпуски Исламской облигации были разными – от обычной продажи и возвратного лизинга (иджара), например 1 миллиард-долларовый выпуск Сукук Дубайским Министерством гражданской авиации в ноябре 2004 года, и до Исламской облигации на финансирование трастового фонда на 2,53 млд. долларов компании Aldar Properties в марте 2007 года – это свидетельствует о гибкости принципов Исламского финансирования.
Далее приводятся примеры выпуска Исламской облигации, которые демонстрирую то, насколько Исламская облигация эволюционировала и стала диверсифицированным, приемлемым на международном уровне инструментом для привлечения корпоративных финансов с целью аквизиции или для оборотного капитала, для рефинансирования имеющихся долгов, финансирования транспортного сектора (особенно в области судоходства и авиации), недвижимости, строительства или нефтехимических проектов в различных странах.
Германский Сукук (Saxony-Anhalt Sukuk)
Облигация Saxony-Anhalt Sukuk был выпущена в 2004 году в размере 100 млн. евро, в виде Sukuk Al Ijara в Саксонии-Анхальт (федеральная земля в Германии). Основные операции касались определенных зданий, принадлежащих Министерству Финансов. Главный договор аренды по ним был продан на 100 лет компании специального назначения, зарегистрированной в Нидерландах из-за налогового режима, и она в свою очередь сдавала Министерству финансов эти здания обратно в аренду в течение 5 лет. Обладатели сертификатов получают определенную сумму от арендной платы, зависящей от размера межбанковской ставки предложения на евро за определенный период аренды. Данная облигация зарегистрирована на фондовой бирже Люксембурга. Следует отметить, что Германская Исламская облигация остается на данный момент единственной суверенной Исламской облигацией, выпущенной в немусульманской стране и имевшей успех на рынке.
Исламские облигации, выпущенные правительствами Бахрейна, Катара и Малайзии
Центральный банк Бахрейна, от имени правительства Бахрейна, регулярно выпускает облигации Sukuk-Al-Ijara и Sukuk Al-Salam для финансирования различных инфраструктурных проектов в Бахрейне. Облигация, выпущенная в июне 2002 года в Малайзии, Global Sukuk, финансировалась также от сдачи в аренду государственной собственности (иджара). Правительство Катара привлекло средства, выпустив облигации Qatar Global Sukuk на 70 млн. долларов, которые частично использовались на строительство медицинского центра (Hamad Medical City).
Emirates Airlines Sukuk – первый Сукук, выпущенный авиаперевозчиком
Emirates Airlines Sukuk – облигация, выпущенная национальным авиаперевозчиком Дубаев, закрылась в июне 2005 года. Тогда это был единственный крупнейший выпуск корпоративной Исламской облигации на сумму 550 млн. долларов. Срок ее действия семь лет, она была разработана по типу контракта мушарака. Привлеченные от облигации (зарегистрирована на фондовой бирже Люксембурга) средства используются на финансирование нового центра машиностроения Emirates Engineering Centre, главное правление которого расположено в Дубаях.
Al Safeena Sukuk/ MT Venus Glory Sukuk – первая Исламская облигация для финансирования судна
В 2005 году Международный банк ABC совместно с банком Abu Dhabi Commercial Bank впервые организовали операцию по финансированию судна, выпустив Al-Safeena Ijara Sukuk на сумму в 26 млн. долларов. Это была первая Исламская облигация, сочетавшая Исламский собственный капитал с традиционным долговым обязательством на тот же актив (судно по перевозке нефти “Venus Glory”), принадлежащий Pacific Sta (инвестиционная компания). Компания Pacific Sta является дочерней компанией Saudi Aramco, национальной нефтяной компании Саудовской Аравии.
Исламская облигация, выпущенная Управлением гражданской авиации Дубая
Управление гражданской авиации Дубая, квази-суверенная единица, в 2004 году сделала все иначе, выпустив Исламскую облигацию (Сукук) на 1 млд. долларов вместо обычного финансирования. Тогда это был крупнейший выпуск Исламской облигации в мире. Привлеченные средства использовались на финансирование здания нового международного терминала, а также на расширение машиностроения и другой инфраструктуры. Был заключен договор мушарака для создания нового центра по машиностроению и новой штаб-квартиры рядом с аэропортом Дубая, которая в конечном итоге будет сдаваться в аренду Emirates (авиалиния). Доход от аренды, генерируемый через договор мушарака, будет использоваться для выплаты прибыли по трастовым сертификатам.
Al Marfa’a Al Mali Sukuk – облигации Бахрейнского финансового центра
Исламская облигация истисна’а- иджара, под названием Al Marfa’a Al Mali Sukuk, была разработана Центром по управлению ликвидностью в соответствии с принципами Шариата. Срок действия облигации 5 лет (до 2010 года), с ежеквартальной выплатой прибыли. Привлеченные средства используются на строительство и развитие первой фазы проекта Финансового центра в Бахрейне (Bahrain Financial Harbour) – две башни Financial Mall и Harbour House.
Dubai World Sukuk, облигация компании Nakheel Group
В 2006 году, компания-застройщик Nakheel Group, которая занималась разработкой трех островов от берега в Дубаях в форме пальмовой ветки, организовала продажу самой крупной партии Исламских облигаций, увеличив ее запланированный объем на 40%, до 3,52 млд. долларов, чтобы удовлетворить спрос. Привлеченные средства будут использоваться на финансирование проектов в Дубае. Nakheel Group – одна из ведущих компаний по инвестициям в строительство и развитию недвижимости. Dubai World Sukuk зарегистрирован на фондовой бирже Дубая (Dubai International Financial Exchange)
DP World Sukuk
Всемирный оператор морских терминалов осуществил в 2007 году выпуск традиционных облигаций на 1,75 млд. долларов с одновременным выпуском Исламских облигаций на 1,5 млд. долларов.
Срок действия Исламской облигации 10 лет. DP World Sukuk пользовался спросом во всем мире, включая США. Инвесторы из США впервые имели возможность подписаться на корпоративный Сукук. Эта Исламская облигация отличалась от предыдущих, и была инновационной, так как по своей структуре частично конвертируема на акции в случае размещения через (открытое) публичное предложение. Таким образом, это был первый конвертируемый инструмент на рынке Исламских финансов. Эта эмиссия являлась частью большого пакета финансирования, организованного специально для осуществления данной компанией общей корпоративной деятельности, удовлетворения потребностей бизнеса и планов расширения, включая финансирование покупки британского конкурента P&O.
East Cameron Gas Sukuk
Первая и единственная Исламская облигация, выпущенная в США в 2006 году. Особенность ее в том, что это была первая секьюритизация в соответствии с Шариатом по финансированию добычи газа и первая Исламская секьюритизация оцененная агентством Standard and Poor’s. Выпустила эту 165,7 миллионную облигацию компания East Cameron Partners, резервами которой находятся в мелководье от берега Штата Луизиана. В плане управления активами облигация East Cameron Gas Sukuk создана по типу мушарака с заключением договора о финансировании между эмитентом и покупателем.
Инициативы, проявленные правительствами ОАЭ, Бахрейна, Малайзии и Великобритании, а также некоторых других стран, сыграли роль катализатора в эволюции и развитии рынка Сукук, также в развитии Исламских финансов в целом. Регулятивные органы этих стран активно разрабатывали и внедряли нормы и положения, касающиеся выпуска и предложения Исламских облигаций, что определенно будет способствовать стандартизации и развитию данной индустрии.
Исламские финансы прошли долгий путь, от финансовых структур основанных на операциях обычного типа по схеме мурабаха до сложных структур, связанных с выпуском Исламской облигации (Сукук), которая за это время стала финансовым инструментом высокого уровня. Исламский Банкинг и финансы выделились в отдельную, полноценную область деятельности, чему во многом способствовала желание ведущих международных банков, финансовых институтов, юридических фирм и других провайдеров финансовых услуг иметь долю от богатства на Ближнем Востоке. Целый ряд успешных выпусков Исламской облигаций на миллиарды долларов являются отражением ее востребованности, и свидетельствуют о долгосрочном успехе и росте Исламской облигации в будущем.
Рубрики: